DB손해보험, 보험손익 개선·CSM 조정 부담 완화…기초체력 강화

투자손익 부진에도 보험사업 수익성 양호…배당 매력 부각

DB손해보험 본사 전경. ⓒ DB손해보험

[프라임경제] 한국투자증권은 13일 DB손해보험(005830)에 대해 3분기 순이익이 시장 기대치를 밑돌았지만 보험손익 개선과 보험계약마진(CSM) 조정 규모 축소 등 수익성 회복 흐름이 나타나고 있다며 투자의견 '매수(Buy)'와 목표주가 24만3000원을 유지했다.

DB손해보험은 자동차보험과 장기보험, 일반보험 등을 영위하는 국내 주요 손해보험사다. 최근에는 보험계약의 수익성 관리와 CSM 변동성 축소에 집중하는 한편 배당 확대를 통한 주주환원 정책을 추진하고 있다.

한국투자증권에 따르면 DB손해보험의 올해 3분기 별도 기준 당기순이익은 3324억원으로 시장 기대치인 3560억원을 밑돌았다. 보험손익은 양호했지만 환차손과 주식 운용손익 감소 등으로 투자손익이 부진했던 영향이다.

보험손익은 전분기 대비 41.2% 감소했다. 다만 이는 2분기에 반영됐던 손실부담계약 관련 비용 환입 효과가 사라진 영향으로 실제 사업의 수익성을 나타내는 예실차 손실은 개선됐다.

이에 따라 3분기 보험손익은 올해 1분기와 비교하면 45.9% 증가한 것으로 나타났다.

반면 투자손익은 환차손과 주식 운용손익 감소로 전분기 대비 66.8% 줄었다. 보험손익 개선에도 전체 순이익이 시장 기대치를 밑돈 주요 원인으로 작용했다.

정태준 한국투자증권 연구원은 "3분기 순이익은 시장 기대치를 하회했지만 투자손익 부진에 따른 영향으로 보험손익은 예상보다 양호했다"며 "예실차 손실이 개선되는 등 보험사업의 본질적인 수익성 회복이 진행되고 있다"고 분석했다.

이어 "손실부담계약 관련 비용 환입 효과를 제외하면 보험손익의 개선 흐름은 긍정적으로 평가할 수 있다"고 덧붙였다.

보험계약마진 관리에서도 변화가 나타났다. 3분기 신계약 CSM은 전분기 대비 17.6% 감소했지만 기존 계약에서 발생하는 CSM 조정 규모도 크게 축소됐다.

월납환산 신계약은 전분기 대비 4.2% 감소했으며 신계약 CSM 배수도 15.9배에서 13.7배로 하락했다. 이에 따라 신규 계약에서 확보하는 미래 이익 규모는 줄어든 것으로 나타났다.

그러나 CSM 조정에 따른 감소 부담이 완화되면서 전체 CSM 잔액은 전분기 대비 1.9% 증가했다. 한국투자증권은 신계약 CSM 감소에도 기존 계약의 수익성 관리가 개선되고 있다는 점에 주목했다.

해외 자회사 포테그라(Fortegra) 역시 투자손익 부진으로 순이익이 감소했다. 다만 투자손익 부진 영향을 제외하면 자기자본이익률은 20%를 지속적으로 웃도는 수준이라는 분석이다.

주주환원 매력도 여전히 유효하다는 평가다. 한국투자증권은 DB손해보험의 주당배당금이 올해 9000원, 내년 1만500원에 이를 것으로 전망했다.

최근 주가 하락으로 예상 배당수익률은 올해 5.5%, 내년 6.5% 수준까지 높아졌다. 회사 측도 배당의 예측 가능성을 높이기 위해 고배당기업 요건을 지속적으로 충족하겠다는 계획을 재확인했다.

추가적인 주주환원 가능성도 열어뒀다. DB손해보험 경영진은 주가가 현저히 저평가되고 지급여력비율(K-ICS)이 220%를 웃도는 동시에 배당커버리지비율(DCR)이 400%를 상회하는 상황이 구조적으로 지속될 경우 자사주 매입을 검토하겠다고 밝혔다.

다만 자사주 매입은 재무건전성과 자본 여력 등 여러 조건을 충족해야 하는 만큼 현재 확정된 주주환원 계획은 아니다.

정 연구원은 "신계약 CSM은 감소했지만 CSM 조정 규모도 크게 축소되면서 전체 잔액이 증가하는 등 본질적인 개선이 진행되고 있다"며 "투자손익 부진을 제외하면 보험사업의 수익성은 여전히 견조한 수준"이라고 말했다.

이어 "기존 주주환원 계획에 따라 배당 확대가 예상되는 만큼 최근 주가 하락으로 높아진 배당수익률에 주목할 필요가 있다"고 첨언했다.